什么是权重比_权重比例是怎么算的（什么是权重比?）

　　本文为1月7-8日中国首席经济学家论坛五周年年度论坛上齐鲁资管首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷的现场演讲实录

　　很侥幸可以在这里跟大家做一个关于再一次股市运动性方面的接头，着实宏观经济学家来讲这个股市的话，也越来越流行了，所谓的跨行业来研究。我不断在想这个标题，本来的话我们研究资源市场的走势，专门有战略研究员，可是我发现这几年来宏观研究员的声音不断比战略要响。我们可以看一下微信公众号，首席经济学家们的点击率要远远战略阐明师，这也是市场的需求和选择。可是我觉得要推测是不或许的，不或许准的。我觉得连模型都没有，每年都要讲走势奈何奈何，可是因为需求量照旧很是的大。

　　我是想讲一个关于推测方面的权重标题，决定市场走势的，股市也好，债市也好，它最大的权重是什么，我觉得最大的权重照旧经济的底子面。当然经济因素、政治因素，尚有人道因素城市有影响。就这方面来讲，从历史数据来看，影响中国股市走势的底子上照旧经济，经济走势下行市场表示日常，偶然有过反复反弹，可是总体来讲的话照旧不行以大概有一个比较好的走势，好比说在2007年之前股市照旧有过几波比较大的行情，这也跟我们的经济增加干系。好比说像2006年、2007年，再往前1996年、1997年，再往前在重化工业时代，其时候是五朵金花，2011年之后底子上没有太大的行情。因为企业的底子面，企业的盈利增速照旧受到了宏观GDP增速的影响。所以从这个角度讲的话，经济自己对市场照旧起到决定性的作用。

　　政策的因素是不是很大呢？我觉得必定是很大，尤其是作为短期来讲，我们在推测的时间，通常会发现决定这个阶段市场波动的，跟我们的政策发生的预期差有关。好比说特朗普上台，本来我们预期或许是希拉里当大选总统，突然来个特朗普上台之后，在预期差发生了厘革，这样也会激发资源市场的波动，这是政治方面或许政策方面的因素。好比说我们的财政政策、钱币政策等等。

　　第三个心理层面的因素，心理层面是一个比较短期的因素，它对于市场的波动影响着实是很大的，所以经常有投资者在诉苦说你们的战略阐明师推测不准。好比说2016年的推测事后被证实的话大部门都是推测错了，普通是比较乐观。然后再来看一下过往业绩，所有的推测人着实正确度都是不高的，这是什么缘故因由呢？经济的底子面是可以掌握的，好比说对于2017年经济走势，大家普遍照旧觉得在7.6、7.5左右，那么对于2017年也是普遍觉得大家会略低一点，稍微灰心一点是6.1，稍微乐观一点的推测是6.5左右，比2016年照旧会再低一点。

　　可是政策因素，政治因素，对我们的影响比较难推测了，因为你不知道会出台什么黑天鹅，你不知道大家的感情会怎么样，所以我的紧张逻辑就是经济决定底子面，决定市场大的趋势，政策是影响斜率，人的感情，我们的性格，投资者投机偏好、投资偏好是影响短期的波动性。所以一个影响到趋势，一个影响到斜率，一个是影响到短期的波动性。这些图也是表白是这样一个走势，就是经济的走势跟股市的走势上照旧比较平等的。

　　基于这样一个鉴定，我觉得2017年它的行情应该也是一个振荡行情，不该该是一个趋势性往上的行情，因为经济在往下走。包含2016年的股市也好，2016年的楼市也好，着实都是一种结构性的行情。

　　2015年的时间股市傍边的创业板表示比较好，因为创业板的盈利增速比较高，主板表示日常。像房地产市场也是一样，在这种经济往下走的时间，当然一线城市、二线城市房价上得比较快，可是三四线城市的房价上涨幅度是比较小的。并且我昨天在大连，然后我说大连去年的房价表示怎么样，他们说下跌了20%，我觉得我听错了，我说是不是上涨20%，他说确实是下跌20%。这样一个沿海地域，沿海城市，房价竟然下跌20%，可见走势也是分化的。

　　尽管房地产市场如此火爆，可是在过去五年傍边，房地产是匀称涨幅只有28%，可是GDP累计上涨了接近50%，M2累计上涨接近100%，所以说在经济下行的情况下，着实许多资源品的价格表示并不见得好。我们所见到的都是少数现象，这样是会有一个给大家在鉴定上面生怕是有点标题。

　　这是我前面讲到的股市，政策它会改变斜率，可是政策照旧改变不了趋势。2015年上半年股市表示很是好，跟我们的政策有很大的干系性，当然我们从2011年最先，中间经济工作会议集会强调解个经济政策总的原则是稳中求进，可是在2015年是采纳了冲击的方式，五次降准，五次降息，宽松的钱币政策导致市场呈现一轮上涨，可是最后股市照旧下来了，因为经济的底子面并不支撑。所以我发现2015年、2016年都有这样一个现象，就是在政策上面通常是上半年很宽松，很激进。持续两年的5月中下旬，人民日报权威人士答记者问，上半年我感觉像是一个总经理的行情，下半年就酿成董事长行情了，这就是政策的影响。可是最终来讲的话，照旧回归到原先的走势傍边。

　　对中国来讲照旧有一个外来的因素，许多学者也提到了特朗普上台以后美国的经济政策，美国的对华政策，城市对我们的资源市场带来必定的不确定性。这是一个经济的底子面和政策的底子面。

　　可是着实股市受到投资者的感情影响是比较大的，所以这张图或许是我在2009年就做的，我跟我们的阐明师说，对行业阐明师说，我说你们可以施展作用的时间着实很短的，也就在牛市上涨的初期，你们的研究报告会有比较大的影响力，在许多时间你的影响力都是有限的。这就是在于影响股市波动有三大因素，在波动的阶段它的权重是在发生厘革的，可是最后一个因素就是心理因素的占比不断是比较大的，所以推测股市为什么这么难，就是在于作为经济学家或许作为战略阐明师很难来推测，投资者下一步感情的厘革到底怎么样。好比说特朗普上台新闻第一天大选成果出来以后，举世股市呈现了下跌，大跌，第二天股市又呈现了上涨。那么你能够把这一天傍边，这一个厘革投资者感情的大起大落你能推测到吗？着实是很难推测到的。

　　在这样一种背景之下，我觉得我们充其量只能叫猜测市场，我也来猜2017年大类资产配置上面我的一些主观的鉴定。

　　第一个来讲的话，我觉得房地产投资配比应该要有所下降，因为十九大有很大的政治，我觉得在十九大之前的话会严酷节制房价，所以说这是一个政治因素。从经济底子面来讲，配置过高了，权重要往下调的。

　　另一方面权益类资产，前面孙明春也讲到，殷首席也讲到，权益类资产我觉得应该照旧值得看好。因为管制的时代，楼市获得了管制，汇率又获得了管制，资源账户又获得了管制，这么多的管制下面，我们钱并不见得少，所以要配置什么呢？我觉得照旧要配置金融资产，金融资产里面权益类资产照旧一个比较好的选择。当然权益类资产价格并不便宜，可是我们又有国企改革的这么一个背景，中国式的股市，跟美国股市，跟香港股市都有很大的不同，我们底子面不会被退市，如果不会被退市的情况下，只有有望重组的股票，便是说这个股票是平安的，这是中国股市过去26年来的经历，都是如此，就是再差的公司都有机缘，而它的机缘不是来自于盈利的抬举，而是来自于它的乌鸡变凤凰的或许性。

　　固守产品要适度减持，因为我们这次演讲的主题就是在举世运动性拐点呈现的情况下面，这是过去的运动性不断是比较宽松的，利率是往下走的。如今利率有或许往上走了，所以固守类的产品应该要减持。

　　资产配置傍边海外资产配置比例过低，我们如今在离岸人民币总额或许1万亿左右，占我们整个钱币供应量的话，不到1%，所以显然人民币资产在海外的配置是过低了，所以要加大海外配置的力度。可是如今遇到标题，就是外汇管制的增强在这种背景之下，你怎么或许来配置海外资产呢？只能够寻找更换品，所以更换品的话就是，一个是沪港通、深港通，我觉得就像近年保险资金、养老资金城市有显着的进入，作为一个持久投资是可以选择的。此外黄金，黄金当然它持有的逻辑是很显着的，就是我们的钱币规模过大，所以举世规模都在超发，所以逻辑是存在的。可是须要有一个预期差，如今大家都有预期下面的黄金价格涨或许不涨，都是反映在预期里面。可是究竟人民币有贬值的预期，或许持久贬值的趋势存在，所以与其换不了美元，而不如买黄金，一样有一个更换性，上下两张图就表白当然以美元标价的黄金价格在去年下半年以往返得比较多，可是以人民币标价的黄金它相对回落幅度比较小，分析照旧有必定的保值成果。

　　总体来讲的话，我觉得像投资，就像美林时钟一样要不绝切换，中国的切换不能只有现金，还要持有必定的商品和权益类资产，这是我觉得应该有中国的时钟。但不管怎么样来转，或许推测准或许推测不准，我们首先要大白一点就是钱币是大大超发的，并且还会担当超发，所以说热点在哪个风口上很难选择，可是热点的切换，对热钱的宣泄是必定的。

　　（李迅雷 齐鲁资管首席经济学家 中国首席经济学家论坛副理事长）

　　关注我们

　　财经会议集会资讯

　　ID：fci0630

　　长按并识别关注

财经会议集会资讯：在这里，第一时间，发布中国最顶尖的，线下线上财经会议集会资讯