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2016年，是韩国最大企业三星集体面临浩繁危机的一年。首先，三星Note7手机的电池危机给三星集体造成了横跨60亿美元的损失。其次，三星集体被曝光涉嫌向韩国总统朴槿惠挚友崔顺实提供了巨额资金，从而卷入了韩国总统的挚友干政丑闻。第三，三星集体现实节制人李健熙已处于高龄、重疾（2014年5月因心脏病入院治疗，如今还没有恢复办法本事）的极为不利状况，丞待打点接班及产业传承等标题。且早在李健熙2014年病倒时，就传出了接班人李在镕为加速接班步伐，竟然拟订了5年缴纳7万亿韩元（约合人民币390亿元）遗产税的方案——此传闻如属实，这将是韩国有史以来最多的遗产税。2016年11月29日，三星电子更在董事会上宣布了对公司进行分拆的重磅新闻。三星的标题到底是什么？

东方智慧导致的分拆坚苦

2016年11月29日，三星电子宣布，将考虑采纳投资者美国对冲基金Elliott Management（下称Elliott公司，Elliott Management的关联公司仅持有三星电子0.62%的股份）在10月份建议的分拆操持，即考虑将三星电子分拆为一家运营公司和一家控股公司，在美国证交所上市，及向股东派发30万亿韩元（约合260亿美元）一次性出格股息等等。但三星公司同时表示，须要用六个月的时间，通过委托外部咨询机构对此操持进行评估。据悉，投资者Elliott公司曾于2015年因阻碍三星旗下第一毛织公司和三星物产合并案无果而和三星闹僵，且此次分拆建议早于10月份提出，当然建议自己很有道理，但其时并没有成功说服三星其他股东和带领层，为何仅仅过了一个多月，三星又突然宣布从头考虑这一建议呢？这激发了浩繁不同思索。三星电子此次分拆公司的考虑，被外界从各个角度出发，赐与了截然不同的解读：

（一）从投资者优点的角度，业界觉得此举适应了投资者对三星治理改革的呼声，可以增加三星电子的内部透明性，改善企业治理，是仿效2015年谷歌公司重组（创建一家全新的控股公司Alphabet，由谷歌及干系子公司为Alphabet公司的子公司）的明智做法，有利于投资者看清哪些营业盈利，哪些营业吃亏，可以赐与各个子公司更大的自立权和活力，使三星集体从家眷式治理走向今世化治理，并可以资助三星走出如今的危机等等。

可是，此解读无法表白的标题在于，三星集体如今存在超级复杂的股权结构，和谷歌到Alphabet的厘革不同，分拆三星电子将有极大的难度，如果仅仅是为了满足投资者的渴望，似乎价格太大。

三星集体复杂的交错持股结构，是三星集体创始人李秉哲为了实现对三星集体的节制及实现避税目的所创设，并在第二代掌门人李健熙的治理下获得了坚持和增强。这种交错持股的结构也常见于亚洲的华人企业、日本企业，曾被誉为“李氏家眷以不到2%的总股本，掌控了三星集体的74家企业”，并作为“成功经历”广为流传，是与传统西方企业治理做法截然不同的范例“东方智慧”。

（二）从股价角度，凭据央视财经新闻报道，“三星电子的股票如今每股价格接近168万韩元，约合人民币9800元，是韩国市值前十名股票中，唯一横跨百万韩元的股票，这种天价让许多投资者望而却步，如果进行公司拆分，每股价格会下降不少，但这会形成30%的股价上涨空间”。

但此解读也遭到了前述同样的标题，即三星股权过于复杂，分拆难度极高，当然分拆可以增加股价上涨空间，可是价格过高。

（三）从法律、政治角度，三星电子宣布考虑拆分的时间点，正是韩国在野党向国会提交了强化拆分制度一系列法案的时间点，该法案要求拆分必需提前注销库存股等，干系法律一旦收效，三星电子将要承担巨额费用，故三星须要加速拆分步伐。此外，三星电子也遭到了来自韩国政府、韩国公平商业委员会等方面的重组要求。

此种解读有必定道理，但大大低估了三星集体庞大的经济体量所带来的庞大政治影响力。据悉，早在金大中总统时期（任内时间为1998年至2003年），三星为实现企业节制及避税而打算的复杂股权结构就已遭到了来自韩国政府部门的各种压力，韩国政府部门对三星财阀如蜘蛛网般交错的连环控股结构早有异议。三星集体焦点子公司三星电子市值约合2350亿美元（2016年8月21日《华尔街日报》报道数据），但李健熙家眷资产据传还不到200亿美元，在连环控股的安排下，李健熙家眷通过三星电子仅仅15%的股权就紧紧掌控住了三星集体这一巨无霸，其中必定隐含了大量非公平因素。从金大中总统时期起，韩国政府就不绝催促三星进行重组，之后韩国公平商业委员会也提出过同样要求，三星也一度表示按要求改革，曾配合采纳了一些调整步调，但迟迟没有采纳进一步的实质办法，其交错持股的状况至今仍没有任何本质改变。

（四）从接班角度，央视财经新闻品评觉得，三星此举或许有助于抬举接班人李在镕持股比例。如今三星电子紧张股东持股比例中，前六位别离为：三星生命7.43%，三星物产4.18%，三星会长李健熙3.55%，三星火灾1.30%，李健熙夫人0.76%，副会长李在镕0.59%。而李在镕的持股比例仅排在第六位，如果李在镕想要维持更为稳固的筹谋权，就须要前进持股比重。可是从当前的股价来看，即使是想前进1%的股份，也要约合人民币154亿元的巨资，不过拆分之后，李在镕能够以较小的资本大幅前进对三星电子的控股权，从而平稳实现对集体筹谋权的担当。

相较前两者，此种解读虽略显简朴，但却有必定的合理性，是较为准确的思路，以下赐与进一步的阐明。

　　三星电子架构调整只是庞大重组操持的一小步

与谷歌等科技企业不同，三星集体是一个传统的东方家眷企业，不会像谷歌创始人拉里·佩奇那样激进地表示要将自己身后紧张产业用于捐赠等另类用途（据悉是要将百亿美元遗产捐赠给特斯拉创始人埃隆·马斯克等实干企业家），而更多或许是留给子孙子女，这就须要考虑复杂的家眷产业传承标题。

2014年5月份，三星集体会长李健熙突发心脏病，韩国的《朝鲜日报》其时披露了三星的遗产担当标题。本来早在1998年，三星集体大体上的担当工作即已经完成，李健熙家眷的紧张资产所有权已经转移到李健熙之子李在镕手中。而李健熙家眷通过控股三星爱宝乐园控股三星生命，继而三星生命又控股焦点子公司三星电子，李在镕从1998年最先持有三星爱宝乐园25.1%的股份，而李健熙持有的三星爱宝乐园股份只有3.7%。

因此，如今外界广为流传的“7万亿韩元（约合人民币390亿元）遗产税激发三星重组”的类似说法，是较为粗浅的不靠谱猜测。三星集体掌门人李健熙并非是在2014年病危时才最先考虑接班标题及遗产税规避标题，而是早已有所安排。

2014年，三星集体的重组操持获得了媒体的初步报道。据路透社其时报道，三星的重组咨询费横跨1亿美元，激发多家投行篡夺。而整个重组费用，或许高达10亿美元。

同年9月，三星集体宣布将合并旗下的三星重工和三星工程，标志着三星大规模重组操持的正式最先，但现实运作中并不顺利。《朝鲜日报》2014年9月1日报道，三星集体内部作出决定，将把旗下的三星重工和三星工程合并为一家新的子公司，这是价格2.5万亿韩元（约合21亿美元）的合并操持。当日，韩国三星重工和三星工程召开董事会会议集会，正式宣布两家公司将合并，并于10月27日召开暂时股东大会，审议合并方案，篡夺在12月1日完成合并程序。2014年11月，三星重工和三星工程因为无法获得股东的支撑，被迫作废了这一次合并操持，但后来两家公司又多次表示会再次考虑合并。

因为三星电子的架构调整仍在评估考虑中，故三星电子架构调整的详细细节及最终现实落处所案暂无法得知，但我们仍可从Elliott公司给三星的提案获得大致调整偏向。Elliott公司创始人Paul Singer在2015年10月曾揭晓一份提案，建议三星电子的董事会将现有的三星电子拆分为一家控股公司（Holding Company）和一个运营公司（Operation Company），两家公司都将在公开市场上发行股票。控股公司不会直接涉足日常营业的运营，但会持有运营公司必定比例的股份，而运营公司则会涵盖三星如今所有的自力子公司及营业，包含手机营业、电视营业、半导体营业、电池营业等等。这样一来，控股公司就能作为股东免税获得运营公司的利润分红。

Paul Singer表示，提出这个方案是因为他觉得三星集体的价格被严肃低估，因为三星的多项产品均在举世市场居领先地位。以DRAM内存和NAND闪存营业为例，三星持续多年在举世市场连任首位；三星独有的AMOLED表示屏在举世手机供应链中也居极为重要的地位；三星手机举世市场份额虽近年来有所下滑，但出货量仍排在第一，且利润率精巧。只是，三星Note7电池事故明明影响了三星的股价，给三星股东带来了庞大损失。

三星集体如今存在复杂的股权架构，紧张目的是保证李氏家眷紧紧掌握节制权，但复杂的股权架构不合适今世公司治理的要求，增加了外界评判三星集体真实价格的难度，难以吸引外界的投资者。此外，现有的股权打算，使得三星股价直继承到三星电子某一项营业短期低迷和衰退的直接影响—当然久远来看，某一项营业的短期波动不会影响更多营业的持久增加。

如果三星电子分拆为两家公司且上市，则外界投资者可以按照自己对三星的中短期和持久鉴定别离投资两家不同的公司。从资源操纵角度，三星电子和旗下子公司SDS均已在韩国证券生意营业所上市，欧洲市场上也有举世存托根据（Global Depository Receipts）可供生意营业，但这两个证券生意营业市场体量太小，能吸引的资金规模有限。如能登陆美国股市，如纳斯达克和纽交所，三星无疑可以吸引到更多的海外资金。

Elliott公司给出的上述分拆建议，据称是一种既能保持李氏家眷的影响力，又能前进企业透明度和社会责任的方案。除了将三星电子公司分拆为一家控股公司和运营公司，让运营公司在纳斯达克证券生意营业所上市，Elliott公司还建议三星增加三名自力董事，并向股东出格派息30万亿韩元。

控股公司（Holding Company）

有品评觉得，三星电子分拆出来的控股公司，将是李氏家眷将权力转移给第三代接班人李在镕的必要举措，可以确保创始人家眷的子女担当拥有对三星集体稳固的节制治理权，这也是三星集体改革重组的最终目的。

对于三星考虑拆分出来的控股公司，路透社的解读是：所谓控股公司，就是一家公司持有另一家公司的股票。控股公司日常自己并不运营业务，只是用来节制不同的从属公司或许子公司。韩国政府激励当地综合性大企业采纳控股公司架构，因为此举可以增加透明度，强化企业治理。例如LG集体也是韩国的大型综合企业，它也创建了控股公司，让所有权架构加倍简化 。

运营公司（Operation Company）

如Paul Singer所阐明，运营公司将涵盖三星如今所有的自力子公司及营业，包含手机营业、电视营业、半导体营业、电池营业等等，负责详细运营。控股公司不需到场运营公司的日常营业运营，只是持有运营公司必定比例的股份，并可作为股东免税获得运营公司的利润分红 。

但显然分拆操持或许遇到种种潜在阻碍。据报道，三星某高管表示，向控股架构转移须要考虑许多的潜在因素，好比税收及此外监管方面的厘革。韩国干系法律要求，控股公司必需持有上市子公司至少30%的股份。如果真的决定分拆，三星电子必需购买子公司股票，好比三星SDI、三星电机、三星SDS的股票，从而达到法律的要求，但开支或许会达到几十亿美元。

与谷歌公司2015年重组操持的对比

谷歌公司2015年8月10日宣布进行重组，将公司变为一家类似集体公司一样的企业。重组操持紧张是新设立一家全新的Alphabet公司作为母公司，谷歌公司剥离非焦点营业，实施适度瘦身，成为Alphabet公司旗下最大的子公司。谷歌公司的非焦点营业、本来的各子公司，以及未来包含自动驾驶汽车在内的创新项目，将成为自由成长的自力子公司，配合作为Alphabet公司下面的子公司。Alphabet公司持有各子公司的股份，但Alphabet公司不负责旗下子公司的运营。

经过重组，Alphabet旗下包含谷歌及一系列子公司，它是一堆公司的组合。Alphabet Inc.将取代谷歌成为公开上市的公司，所有谷歌股票将被兑换成Alphabet股票。新谷歌将成为Alphabet的全资子公司，股票代码将别离是GOOGL和GOOG。而新的谷歌公司将会包含以下营业：网页搜索、收集广告营业、谷歌地图、应用软件、Youtube视频网站、安卓系统。

媒体对谷歌重组的阐明较多，其中比较合理的理由如下：创始人拉里·佩奇曾在2014年向沃伦·巴菲特请教“奈何运营一家庞大的复杂企业”，后决定仿效沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦集体的做法，即“将关系并不紧密的营业自力筹谋，这或许才是治理‘庞然大物’的持久之道” 。

持久以来，谷歌公司在焦点互联网营业占有主导地位，并成长了许多与焦点营业关系不大，存在高风险的希奇部门，如无人驾驶汽车、气球收集、可以监测血糖的隐形眼镜等项目。因此，谷歌公司曾被华尔街的投资者批评“不专注、不透明”。谷歌进行重组，一方面可以回应华尔街的批评，另一方面可以低沉谷歌非焦点营业的负面影响（如汽车营业导致的吃亏、诉讼等），最后重组可以提供一些内部的升迁机缘（如Sundar Pichar成为谷歌CEO等）。

谷歌公司的重组至今已有1年，重组后，谷歌的焦点营业增加强劲，但非焦点营业无显着渴望。Alphabet股票受到市场追捧，从宣布重组禁止2016年8月28日，Alphabet股价上涨了17%，反映出投资者觉得新的谷歌仍有上升的潜力。

和三星电子的拆分操持比拟，谷歌公司同样是拆分成持股公司和运营公司。其持股公司获得了投资者的追捧，但运营公司却回响不一，持有焦点营业的运营公司持续高速增加，而持有非焦点营业的运营公司则没什么厘革，仍然增加痴钝。但总体来说，谷歌公司的重组是比较成功的，吸引了更多投资，增强了焦点营业，同时隔离了非焦点营业的负面影响。

如果三星电子能够完成与谷歌公司类似的重组，确实能够使控股公司禁止受到“三星Note7手机电池门”这样事故的直接负面影响，并且股权更为透明的三星，在美国股市上市后，似乎也更等闲吸取投资。

但如前所述，三星电子与谷歌公司最大的不同，在于前者存在过于复杂的股权结构，短时间内难以像谷歌那样进行重组。这或许是三星电子分拆重组的最大障碍。

重组紧张是为了家眷产业传承

三星集体的现有股权模式面临政府压力如前所述，韩国政府对三星集体的连环持股结构早已存在不满，从1998年金大中总统执政时起，就不断不绝催促三星进行改组至今，而三星集体之所以能够顶住压力迟迟没有推进实质改革，紧张是因为现任掌门人李健熙在韩国具有庞大的政治影响力。

但李健熙在2014年5月入院治疗后，至今没有恢复办法力，已难以担当采纳过去的经济、政治影响力与政府进行延误和匹敌。并且李健熙指定的接班人李在镕，尚缺乏父亲的厚实阅历和经历，政治影响力也不如父亲强盛。因此，如果如今不趁李健熙在世时进行自动重组，等未来李健熙去世了再进行重组，就有或许受到来自政府部门的各种阻碍和干预，届时将相当被动，接班人李在镕未必能够节制住场面，李氏家眷有或许会失去对三星集体的掌控权。

三星集体的现有股权模式不适应举世化的竞争随着全国经济举世化的推进，韩国企业最先面临来自全全国的竞争，同时须要经历各种经济危机的检讨。在上世纪末东南亚危机之前，韩国共有今世、大宇、三星、乐喜（LG）、鲜京（SK）等五大财阀集体，但进入21世纪后，只剩下三星集体一枝独秀。究其缘故因由，在于李健熙其时进行了适应举世竞争的企业变革。

而随着全国经济举世化的深入，产业持续转型进级，现有的财阀式股权结构透明度不高，难以适应今世资源市场的需求，不利于吸引投资者，从而很难应对新兴科技企业的有力寻衅（如三星在中国等国家的智能手机终端市场份额已遭到小米、华为等企业的不绝蚕食），要想维持全国一流企业的地位，只能持续不绝的进行自我改革。

三星集体的现有股权模式不利于子女接班三星集体是一个范例的韩国财阀企业，其底子特色是财阀中间集权于家眷企业尤其是总裁个人（李健熙），对掌门人的要求极高，企业旗下的产业星罗密布，子公司轮回出资控股，形如金字塔，资源和商品在内部运动，子公司优点需坚守集体公司优点。其优点是能够汇合力气办大事，且可以依赖庞大的企业规模优先获得政府及银行的支撑。

当然在“强人”的统治下，这种模式的企业等闲取得庞大的辉煌，但此模式对接班人的素质要求极高，且日常存在极其复杂的家庭纷争。一旦接班人本事不够，或许呈现家眷纷争，很或许给企业带来巨大负面影响，导致企业难以适应火速厘革的今世市场需求。

日常觉得，财阀式的股权结构，既不合适今世企业的治理要求，也不为今世的政治体制接待，随着时间的推移、存在庞大的政治风险，有或许在未来成为被市场宰割、被政府分拆的对象。

作为韩国最大的企业，三星正在放弃旧有的财阀模式，这对中国企业具有很大的借鉴参考意义。中国与韩国是邻国，文化邻近，华人企业也很等闲形成类似三星集体的金字塔形结构，也热衷于追求政府扶持和开展大规模兼并，渴望做大做强。但随着时代的成长，这种旧有的企业结构高度集权、透明性不高，难以适应今世企业的治理要求，在进行企业接班时坚苦较大，不利于家眷产业传承。三星集体产业传承过程中遇到的是什么样标题？有哪些拆解方式？敬请等候下期。

　　文章泉源：家眷企业杂志 已授权

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